Екс-очільник криптовалютної біржі BitMEX Артур Хейс представив світу нове есе під назвою «Зайняти позицію», в якому детально аналізує перспективи ринку стейблкоїнів і потенційні ризики, пов’язані з новою хвилею публічних розміщень таких активів. На думку автора, нинішній етап, що розпочався з гучного IPO компанії Circle, знаменує собою лише початок нового циклу «стейблкоїн-манії».
Про це розповідає ProIT
Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Хейса подано в ознайомлювальних цілях. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted.
У своєму матеріалі Хейс розглядає історію появи провідних емітентів стейблкоїнів — Tether та Circle, їхню роль у формуванні глобальної фінансової інфраструктури та взаємозв’язок із політикою США. Особливу увагу він приділяє тому, як соціальні платформи, банки та криптобіржі впливають на розповсюдження цифрових доларів. На думку експерта, нові гравці практично позбавлені доступу до ключових каналів дистрибуції, а отже, інвестори можуть зіткнутися з низкою переоцінених IPO, які не повторять успіх лідерів ринку.
Криптобанкінг і унікальність шляху Tether
Хейс простежує шлях від перших спроб купівлі біткоїна через складні банківські перекази до масового впровадження стейблкоїнів у регіоні Великого Китаю. Він підкреслює, що ключовою перевагою Tether стали міцні зв’язки з локальними біржами та специфіка фінансових потоків у регіоні. Саме це дозволило USDT стати «доларовим рахунком» для мільйонів користувачів, а Bitfinex та її керівники — зокрема Жан-Луї ван дер Вельде — забезпечили довіру серед азійських трейдерів.
Успіх моделі Tether, на думку Хейса, був зумовлений не лише технологіями, а й соціально-економічними умовами: зростання попиту на долари в Китаї, регуляторний тиск на банківські рахунки та відсутність легального доступу до західного ринку капіталів.
Конкуренція, соціальні платформи та банки
Автор наголошує, що сьогодні вже не лише криптобіржі, а й великі технологічні компанії — такі як X, Airbnb, Google — розглядають можливість запуску власних стейблкоїнів. Це створює додаткову конкуренцію і ще більше ускладнює вхід нових емітентів на ринок. Соцмережі мають величезну базу користувачів і власні інструменти дистрибуції, тому їм не потрібні сторонні партнери чи інфраструктура стартапів.
За оцінками Хейса, традиційні банки опинилися на межі поступового занепаду, оскільки стейблкоїни забирають у них прибуток від переказів та валютних операцій. Великі банки, навіть якщо захочуть впровадити цифрові долари, стикаються з регуляторними обмеженнями і не готові масштабувати інноваційні рішення глобально. Це ще більше звужує можливості для нових емітентів, що не мають власного каналу дистрибуції.
Він підкреслює, що запуск стейблкоїна — надзвичайно прибуткова справа, однак нові гравці мають обмежені шанси на масштабування, якщо не мають підтримки бірж, банків або соціальних платформ.
Ставка на прибутковість і ризики для інвесторів
Рентабельність стейблкоїнів, за словами Хейса, напряму залежить від чистого процентного доходу (NIM), який формується завдяки інвестиціям у казначейські облігації чи арбітражу на крипторинку. Найефективніше цю модель використовує Tether: компанія не виплачує відсотки власникам USDT, отримуючи весь дохід від розміщення коштів у цінних паперах. Аналогічну стратегію намагаються реалізувати й інші емітенти, але без власної клієнтської бази їм доводиться ділитися доходом з біржами або пропонувати користувачам додаткові бонуси, щоб переключити їх з популярних токенів.
Хейс попереджає, що інвестори можуть втратити кошти, вкладаючи у публічні розміщення нових стейблкоїн-проєктів, адже всі основні канали вже зайняті лідерами ринку. Він наводить приклад угоди між Circle і Coinbase, за якою половина чистого процентного доходу дістається біржі в обмін на дистрибуцію токенів.
Експерт акцентує, що головні переваги стейблкоїнів — величезна аудиторія та потенціал для надприбутків — можуть обернутися ризиком для інвесторів, якщо нові емітенти не мають унікальної інфраструктури чи підтримки великих партнерів. За його оцінками, лише компанії, здатні вийти на американський ринок капіталів і запропонувати продукт, пов’язаний із доларом, можуть претендувати на довгостроковий успіх.
Перспективи та застереження
Першим прикладом стейблкоїн-IPO стала компанія Circle, яка, на думку Хейса, переоцінена через значний відтік доходів на користь Coinbase, а також високу капіталізацію порівняно з іншими гравцями ринку. Він прогнозує, що наступними на біржу вийдуть компанії, які намагатимуться повторити модель Circle, але будуть ще менш прибутковими через відсутність доступу до масштабної дистрибуції.
Подальший розвиток ринку стейблкоїнів залежить від регуляторної політики США. Якщо емітентам дадуть більше свободи у структурі забезпечення та розподілі доходів, можлива поява ризикованих схем на кшталт провалу Terra.
У фіналі Артур Хейс підсумовує, що хоча сегмент стейблкоїнів лишається привабливим для інвесторів, фундаментальні обмеження на входження нових гравців роблять більшість майбутніх IPO потенційно невигідними. Проте «поки музика грає», учасники ринку все одно спробують скористатися можливістю заробити на хайпі нових токенів.
